原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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