来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展(z180kg等于多少斤 180kg等于多少磅hǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)180kg等于多少斤 180kg等于多少磅济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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