公募基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗)中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需(xū)实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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