金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产(chǎ皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思n)持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的(de皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思)重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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