近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

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　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(x幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导iān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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