4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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