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　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78b希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高p；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(q希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高ǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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