文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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