2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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