近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lá告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗i)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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