金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企见字如晤,展信舒颜，展信安的用法业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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