金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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