5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才)能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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