5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗>

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。