2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利一周期是什么意思是多少天(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如(rú)何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　一周期是什么意思是多少天　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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