文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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