美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估(gū)值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市(shì)场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上(shàng)限的提(t三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级í)升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预(yù)计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部(bù)的(de)工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代(dài)表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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