原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家(j身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性iā)白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三(sān)年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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