金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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