金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗è)融等(děng)指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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