5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的(de)放大，离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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