文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处>

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压(yā)的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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