调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个(gè)逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的(de)原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏上币值是什么意思，硬币的币值是什么意思(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是欧(ōu)美经济下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求(qiú)的(de)不(bù)确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价(jià)货源(y币值是什么意思，硬币的币值是什么意思uán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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