文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去唐山大地震和汶川大地震哪个严重(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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