金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎ冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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