公募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发地肖指哪几个生肖？(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运地肖指哪几个生肖？营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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