4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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