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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价女生工资多少算正常，女生工资多少算正常格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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