近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分(fēn)的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的(当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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