2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定(重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的(de)重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市(shì)场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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