来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济(jì)形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看(kàn)，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场化的(de)力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激(jī)发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策(cè)刺(cì)激(jī)空(kōng)间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了(le)去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入(rù)的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会(huì)议提到(dào)，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果huì)议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规(guī)范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，“统筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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