近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究报告中(宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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