4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀品(pǐn)价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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