金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的(de)，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气(qì)温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季度(dù)货(huò)币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下(xià)今年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在(zài)增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评(píng)判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效社融(róng)增速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济(jì)在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气(qì)价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费(fèi)能力(lì)的恢复这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来(lái)的(de)消费修复持(chí)续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推(tuī)动(dòng)收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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