来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗