4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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