私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场(chǎng)重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持(chí)规范发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提(tí)出了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募(mù)证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思布了修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回(huí)的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于6个月的不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提供规(guī)避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存(cún)量永续(xù)基(jī)金限期整(zhěng)改。

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