事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(r茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种ì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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