近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入(桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(t桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音í)供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高(gāo)的(de)数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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