事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(sh天之蓝52度多少钱一瓶àng)限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

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　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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