5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(du岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上ì)“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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