2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：回族女人为什么离婚少目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的回族女人为什么离婚少算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(y回族女人为什么离婚少ī)些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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