来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的(de)差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需(xū)政策呵护(hù)。尤(yóu)其(qí)是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合(hé)规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看主要(yào)手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，产业政策(cè)的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视(shì)通(tōng)用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看们(men)认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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