近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国(g卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢uó)企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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