文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？>4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大