近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告郑业成是否已婚 郑业成是几线演员显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投郑业成是否已婚 郑业成是几线演员资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn郑业成是否已婚 郑业成是几线演员)出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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