近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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