平安首经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融(róng)表现(xiàn)乏力(lì)。继一季度(dù)“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增长明显降温，比去年4月疫情冲击期间创下(xià)的低点仅(jǐn)多增2873亿(yì)元，“稳(wěn)信用(yòng)”压力有所显现。社(shè)融骤(zhòu)降的主要拖累在于(yú)人(rén)民币(bì)信贷增(zēng)势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史同(tóng)期的次低(dī)点（仅略高于2022年同期(qī)）。表外(wài)融(róng)资和直接融资基本(běn)延续了一季度的格局。1）委(wěi)托贷款和(hé)信托贷款小幅正(zhèng)增(zēng)长；未贴现银行承(chéng)兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较(jiào)去年(nián)同期有所下降，主因(yīn)债券到期规模较(jiào)大。3）政(zhèng)府债融资规模同比多增，但(dàn)需警惕(tì)其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩余发行额度不及万亿，截至5月上旬尚未下发(fā)剩(shèng)余批(pī)次(cì)的(de)地方债额度，期间(jiān)空档可能拖(tuō)累政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资表现。

　　新增人(rén)民币贷款偏弱(ruò)，增量明显弱于历(lì)史同期均(jūn)值。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)。新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)的最大问题仍(réng)然(rán)在于居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款，房(fáng)地产销售不(bù)振使其(qí)增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于(yú)4月(yuè)这个信贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需(xū)求不足的结(jié)论。一方面，企业中(zhōng)长期贷款在一季度(dù)大幅(fú)高增后，4月(yuè)又创历史同(tóng)期新高(gāo)，仍(réng)能有效发力；另一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表(biǎo)内(nèi)票据高增长形成对比），也(yě)意味(wèi)着(zhe)目(mù)前企业贷款需求或(huò)许尚可。此外(wài)，4月初以来存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)改革较(jiào)快推进(jìn)，这有(yǒu)助于(yú)缓解银行(xíng)面临的净息(xī)差(chà)压力，增强其支持(chí)实体经(jīng)济的(de)可(kě)持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存(cún)款数据看(kàn)：1）M1同(tóng)比小幅回升。每(měi)年(nián)前(qián)4个月(yuè)翘尾(wěi)因素对M1同比走势(shì)影(yǐng)响较(jiào)大，或是驱(qū)动其(qí)变化(huà)的主(zhǔ)因(yīn)。在贷款扩张(zhāng)的同时，企业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同比增速有所(suǒ)回落。4月居(jū)民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成(chéng)拖(tuō)累。考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变(biàn)化也有较强影响。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率、银(yín)行理(lǐ)财市场火热、居(jū)民(mín)提前(qián)偿还房(fáng)贷规(guī)模较高(gāo)，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的(de)再(zài)配置，流(liú)向消(xiāo)费(fèi)规模可能较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同比(bǐ)大幅多增，但结合基建相关高频开工率和(hé)重大项目开工金额数(shù)据(jù)看(kàn)，财政对(duì)实体经济(jì)支(zhī)持力度可能(néng)有(yǒu)所减弱。从(cóng)4月(yuè)金融(róng)数据看，房地产恢复(fù)仍然(rán)缓慢，此(cǐ)时若财(cái)政(zhèng)基建支持(chí)力度不稳，可(kě)能导致中国经济环比增长动能(néng)较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策(cè)对实体经济的支(zhī)持(chí)还是比较有力(lì)的。即便按(àn)2023年中国名(míng)义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假设(shè)全年录(lù)得6％左右的(de)实际(jì)GDP增速，加上(shàng)1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的社融增速(sù)也应足(zú)够(gòu)与(yǔ)之(zhī)匹配(pèi)。我们认为(wèi)，后(hòu)续(xù)需(xū)通过财(cái)政加力(lì)、促(cù)进房地(dì)产修复、促进家庭(tíng)超额储蓄动用(yòng)等(děng)方(fāng)式(shì)扩大(dà)总需(xū)求，夯实经(jīng)济回升势头(tóu)。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力(lì)

　　新(xīn)增社融(róng)表现(xiàn)乏(fá)力。2023年4月新增(zēng)社(shè)会融(róng)资(zī)规模为1.22万(wàn)亿元，同比(bǐ)多增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情多点散发(fā)、社(shè)融一度触“冰”的低(dī)基数(shù)效应，以及今年一季度“开(kāi)门红”期间(jiān)社融(róng)月均同比(bǐ)多(duō)增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力(lì)“稳信(xìn)用”压力有所显现。从(cóng)分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的主要(yào)拖累(lèi)。2023年4月人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年(nián)以来历史同期的(de)次低点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷款同比有所少减。

　　另一方面，表外融(róng)资和(hé)直(zhí)接融资基(jī)本延续了一季(jì)度的(de)格(gé)局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资同比(bǐ)缩(suō)量，继续小幅拖累新增社(shè)融。2023年4月企业债融资(zī)、非金融企业境内股票融资分(fēn)别同比(bǐ)少增809亿(yì)元(yuán)、173亿元。今年(nián)春(chūn)节后，企业贷款发行规模(mó)持续高于去年(nián)同期(qī)，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿(yì)元民(mín)营企业债券融资支持工具（第二期）尚未(wèi)开始投放使用，相(xiāng)关政策(cè)支持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则(zé)，政府债融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置发力，政府债融(róng)资规模较去年同(tóng)期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预算数(shù)据(jù)看，2023年政府债融资的总体规模与去(qù)年相当(dāng)。但不同之处在于龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业，2022年在(zài)3月底就已经下达剩余批次的新增地方债额度，而2023年(nián)截至(zhì)5月上旬仍(réng)未(wèi)下发剩(shèng)余批次的地方(fāng)债(zhài)额(é)度，且提前批(pī)的剩余发行额度不及万亿(yì)。如果近期下达地方债(zhài)额度(dù)，按(àn)照往年(nián)节(jié)奏，经过地(dì)方政府(fǔ)项(xiàng)目额度分(fēn)配、预(yù)算(suàn)调整程序(xù)，剩(shèng)余批次地(dì)方债可能至6月中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空档”可能(néng)会拖累政府债融资表现。

• 　　三则(zé)，表外融资(zī)同比多增(zēng)，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托贷(dài)款单月小幅新增，相(xiāng)比去年同期分别(bié)多增85亿(yì)元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴现减(jiǎn)少的情况(kuàng)下，未贴现银行承兑汇票较去年同(tóng)期降幅(fú)收(shōu)窄，同比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居民(mín)端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款为7188亿(yì)元，比去(qù)年同期低(dī)点(diǎn)仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同(tóng)期均值少(shǎo)增6237亿(yì)元。各分项从强到(dào)弱排序(xù)，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企(qǐ)业(yè)短(duǎn)期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民(mín)短期(qī)贷(dài)款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中长期贷(dài)款(kuǎn)单月(yuè)净偿还规模达(dá)历史新高，相比18年(nián)-21年(nián)同期(qī)均值多减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期(qī)贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期(qī)贷款同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业(yè)中长期贷款延续(xù)前期亮眼表现，同比大幅(fú)多增4071亿元，且(qiě)创(chuàng)历史同期新(xīn)高(gāo)。

　　总体看，新增人民币贷款的(de)最(zuì)大问题仍然在于居民中长期(qī)贷款，房地产销售低(dī)迷使其增(zēng)量不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷又雪上加霜(shuāng)。基于(yú)4月这个信贷(dài)投放传统(tǒng)淡季的(de)数据(jù)，尚(shàng)不能得(dé)出企业信(xìn)贷需(xū)求不(bù)足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款在一季(jì)度大幅(fú)高增(zēng)后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期(qī)新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票(piào)据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对(duì)比(bǐ)），也意味着(zhe)目前企业贷(dài)款(kuǎn)需求或(huò)许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业月(yuè)初以来存款利率市场化改革较快推(tuī)进，这有助(zhù)于(yú)缓(huǎn)解银行面临的净息差压力(lì)，增强(qiáng)其支(zhī)持实体经济(jì)的可持续性，能(néng)够为(wèi)企业贷(dài)款(kuǎn)利率的 进一(yī)步(bù)下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规律看，每年前4个月(yuè)翘尾(wěi)因(yīn)素对M1同(tóng)比走势(shì)的(de)影(yǐng)响较大，这可能是驱动其变化(huà)的主要(yào)原因。另一(yī)方面(miàn)，在企业(yè)贷款扩张的同时，企业存(cún)款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一方面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不强。另一方面，居民资产再配置，银行(xíng)理财(cái)规模(mó)重回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增(zēng)速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变化也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年3月以来的首(shǒu)次(cì)同比少增，其驱动(dòng)因素更多(duō)是家(jiā)庭资产的再配置，流向消(xiāo)费的(de)规模可能较为有限。4月(yuè)以来(lái)多(duō)家中小银行下调挂牌存款利(lì)率（据融360监测数据，4月份(fèn)农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷规(guī)模较高（4月居(jū)民中长(zhǎng)期贷款净偿还规模达历史(shǐ)新(xīn)高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)4618亿元，去年同期留抵退税推进存(cún)在一定(dìng)影响。但结合(hé)其他指标看，财政对实体经济的支持力度(dù)可能(néng)有所减(jiǎn)弱，基建投(tóu)资相关的高(gāo)频指标出现了下行(xíng)的苗头（4月下(xià)旬以来(lái)，全国高(gāo)炉开工(gōng)率、电炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥青(qīng)开工率等指标环比走弱），重大项目(mù)开工金额同环比较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不完全(quán)统(tǒng)计，2023年(nián)4月全国(guó)各(gè)地(dì)重大项目开工总投资额(é)约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年同期的半(bàn)数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然(rán)缓慢，此时如果财政基建(jiàn)支持力度(dù)不稳，可能导致中国经济的环比(bǐ)增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业