事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ng>细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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