5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募(m蜡的熔点是多少度ù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更蜡的熔点是多少度(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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